ПРОГНОЗЫ ФИНАНСОВОГО РЫНКА НА 2011 ГОД

Начало года – лучшее время для оценки инвестиционной среды за последние 12 месяцев, прогнозирования значительных перемен и их последствий. Что касается 2010 г., экономисты описывают его как типичный посткризисный год: общемировой рост в реальном выражении составил 5?% при сдержанной инфляции в 3,5?%. Однако для финансовых рынков 2010 стал годом стимулирования, т. к. цена на золото и сельхозпродукцию выросла на 30?%. То же верно и для рынка акций; сектор товаров циклического потребления и компании с малой капитализацией стали победителями в 2010 г. – оба сектора выросли на 25?% (в USD). Возникает вопрос: отстраняются ли финансовые рынки от реальной экономики или же динамика 2010 г. является предвестником реальной инфляции (а не только инфляции активов) в ближайшем будущем?

Текущая ситуация и прогнозы

На пороге 2011 г. конъюнктурные колебания на международных рынках становятся всё более несинхронизованными. Восстановление экономики идёт разными темпами, когда мировой рост осуществляется за счёт стран с развивающейся экономикой. Азия как регион упрочит своё положение в мире, в то время как обе Америки и Европа, скорее всего, останутся на уровне ниже докризисного. Показатели ВВП за 3-й квартал 2010 г. свиде­тельствуют о замедле­нии экономического роста по всему миру. Однако удивили колебания конъюнктуры рынков Китая, США и Великобритании, предотвратив очередной спад в экономике. Лидирующие индикаторы отмечали стагнацию роста в 4-м квартале 2010 г., однако показатели 2 последних месяцев вселяют надежду на завершение циклического спада и даже новое ускорение роста некоторых стран в первой половине 2011 г.

Рынок ценных бумаг

Мы предпочитаем сектора, затронутые колебаниями конъюнктуры, так как предполагаем похожую ситуацию на ближайшие месяцы. За прошлый год динамика роста сильно варьировалась в зависимости от региона, что нельзя объяснить лишь спецификой сектора и бета-коэффициентом. Худшие показатели в 4-м квартале у Европейского валютного союза, поскольку негативные настроения из-за кризиса суверенного долга омрачают положение всего региона. Поэтому сегодня важнее распределение активов по принципу регионального отбора, нежели секторному. Поскольку лидирующая роль в увеличении мирового ВВП принадлежит Азии, мы ещё раз выражаем уверенность в росте регионов с растущей экономикой. Латинская Америка, с её широким рынком товаров, извлечёт выгоды из растущего спроса Китая и укрепления торговых связей этих двух стран. Мы также отдаём предпочтение стратегиям, затрагивающим компании с высоким остатком денежных средств, способных обеспечить рост выплат по дивидендам. Ожидаемый средне-срочный прогноз показателя ценных бумаг остаётся неизменным.

Денежный рынок и облигации

Краткосрочные процентные ставки в 2011 г. продолжат расходиться, и поэтому разница между процентными ставками крупных развитых экономик и развивающихся увеличится. Несмотря на рост процентных ставок в развивающихся и малых развитых экономиках, индикаторы ликвидности будут более щедрыми в 2011 г. Нетрадиционная политика количественных кредитных ограничений лишь частичное тому объяснение. Вторым фактором является ускорение создания задолженности в развивающихся странах в результате нерешительного ужесточения фискальной политики. Избыточная ликвидность увеличивает аппетит к риску, создавая огромное препятствие для правительственных облигаций в 2011 г. Вслед за впечатляющими прибылями в 2010 г. (например, 10-летние казначейские облигации США выросли на 10?%) мы прогнозируем неблагоприятные условия. Особенно правительственные облигации Германии и Швейцарии могут ослабеть из-за сегодняшней рисковой премии в силу кризиса суверенного долга в Европе. И наоборот, риск падения цен казначейских облигаций США несколько ниже, поскольку в настоящий момент доходность 10-летних облигаций выше уровня, оправданного экономическими фундаментальными понятиями. Подобным образом обстоит ситуация с правительственными облигациями Австралии, Новой Зеландии и скандинавских стран, экономический прогноз которых довольно радужный, включая дальнейшее ужесточение кредитной политики центральными банками этих стран.

Сырьевые товары

Недавняя стабилизация конъюнктурных сырьевых товаров, таких как сырая нефть и медь, стала сюрпризом на фоне экономических катастроф в некоторых развитых странах мира. Цены на сырую нефть перешагнули отметку в USD 90 за баррель, медь достигла рекордной ставки USD 9 тыс. за тонну. Недальновидным было бы утверждать, что избыточная ликвидность и насыщение экономики денежной массой вызовут рост цен на сырьевые товары. На самом деле именно рынки с наиболее сильной основой оказались доходными. Ожидание инфляции имеет тенденцию влиять на рост цен драгоценных металлов, однако трансакции с физическим золотом в последнее время замедлились. В 2011 г. золото будет поддерживаться низкими процентными ставками, но дальнейшая положительная динамика будет зависеть от настроения рынка и покупательской способности инвесторов. Рост спроса в развивающихся странах и восстановление спроса на освоенных рынках продолжат истощать мировые запасы сырой нефти, рост цен на которую, как ожидается, станет выражаться трёхзначным числом в 2011 г. Недостаток ресурсов вызовет дальнейший рост цен на медь: неблагородные металлы наиболее страдают от разных темпов восстановления экономики, прогнозируемых сегодня. Анализируя текущий уровень цен, мы полагаем, что, несмотря на наш конструктивный взгляд на рынок сырьевых товаров, момент для покупки ещё не наступил.

Каковы возможности и риски в 2011 г.?

Итак, где именно искать в 2011 г. стабильность, которая смогла бы обеспечить возврат по инвестициям? Американские и европейские потребители экономят, латая дыры в финансовых отчётах, а долг их стран достиг предела прочности. И наоборот, в нефинансовых корпорациях прослеживается самая консервативная финансовая позиция с 1950-х. Согласно нашим аналитикам, главными темами в 2011 г. станут капиталовложения, слияния, приобретения и распределение между акционерами. Рост дивидендов, согласно индексу Dividend Aristocrats, также останется достойной темой. Реальные активы – нефть и медь, поэтому денежная масса будет перетекать в сырьевые товары. Более того, реальные активы – это именно то, что нужно при негативных процентных ставках. В этом случае инвесторы получат косвенный доход, имея на руках реальные активы, которые обеспечивают сохранение своей стоимости.
В комбинации со структурным дисбалансом спроса и предложения, наши аналитики по рынку сырьевых товаров делают ставку на нефть и медь. Что может пойти не так? Инвесторам иногда более сложно определить какое из предсказаний окажется верным. Необходимо предусмотреть все возможные риски, такие как ошибки стратегии (ужесточение кредитной политики в Китае, чрезмерная стимуляция в США – «год бума и краха»), долговой и валютный кризис, торговые войны и чрезмерное регламентирование в 2011 г. Дабы обезопасить себя от возможных негативных сценариев, частным инвесторам рекомендуется вложение в портфели, чьи стратегии извлекают выгоды в ситуациях наибольшей неопределённости.

Кристиан Гаттикер-Ерикссон,финансовый аналитик и аналитик по альтернативным инвестициям, главный специалист и руководитель аналитического отдела,
Банк Julius Baer & Co. Ltd.